市场表现：上周（2024.4.1-2024.4.7）债市收益率窄幅震荡。3月PMI表现略超市场预期，但3月楼市小阳春成色不足，长债收益率先上后下。分各品种看，10年期国债收益率2.28%（4月3日）较3月29日小幅下降1bp，1年期国债收益率较前基本持平。存单方面，一年期AAA存单收益率下行5bp至2.18%。信用债收益率整体下行，其中低评级长久期城投债收益率下行幅度更大。

　　利率债展望：虽然清明假期旅游消费数据有一定程度修复，但地产仍然疲弱，基本面整体向上动能不足。央行在货币政策例会中提出关注经济好转后中长期利率的回升，但基本面依然制约收益率向上的空间，同时目前点位偏离利率锚，下行的可能性亦有限，短期内长债利率或延续低位震荡走势。此外，美国3月份非农数据再超预期，首次降息时点或进一步延后，对国内货币政策掣肘影响可能加大，二季度国内政策空间有限，中期资金面的潜在收敛和短期机构共同影响下，短端利率预计在震荡波动形态中，可能会呈现先下后上走势。

　　信用债展望：在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。

　　央行操作：上周（2024.4.1-2024.4.7）央行公开市场进行80亿逆回购操作，叠加8500亿逆回购到期、800亿国库现金定存到期，跨月后央行实现净回笼9220亿。

　　资金价格：银行间隔夜价格周环比下行45bp至1.78%，DR007周环比下行20bp至2.01%。跨季后资金价格明显回落，资金面整体维持中性偏松。

　　债市表现：上周债市在3月PMI超预期等影响下维持震荡。利率方面，10年期国债收益率小幅下行1bp至2.28%（4月3日），30年期国债利率与前基本持平。信用方面，3年AA+中票和1年AA+中票收益率分别下行4bp至2.60%和2.39%。存单方面，1年期AAA存单利率下降5bp至2.18%。

　　债券全价表现：2024.3.29-2024.4.3期间信用债（0.11%）表现好于利率债（0.05%），5年期AA-城投债全价表现（0.46%）较为突出。

　　3月29日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。会议提出“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”，延续了宽松的货币政策基调，降准降息仍有空间。利率方面，会议提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，可能暗示长端收益率在极致下行过程中存在回调风险。货币政策工具方面，央行设立额度5000亿元的“科技创新和技术改造再”，利率1.75%，进一步服务实体经济和中小企业。汇率方面，央行延续保持汇率稳定的表述，若4月人民币汇率继续承压，逆周期因子调控的货币政策力度可能加大。

　　整体看，本次央行例会新增了部分表述，但定调整体偏中性，在经济回升节奏偏弱的基础上，长端利率也没有快速回调的风险。二季度伴随美国各类数据超预期，降息节奏可能延后，国内货币政策空间受限，仍将通过降低存款利率等方式压降社会融资成本。

　　美国劳工统计局数据显示，2024年3月美国非农业部门的就业人数增加了30.3万人，远超预期值21.4万人，1月和2月分别上修2.7万和下修0.5万至25.6万人和27.0万人。3月失业率降至3.8%，前值为3.9%；劳动参与率提高0.2个百分点至62.7%；平均每周工时为34.4，较前值略有上升。

　　总体而言，3月非农就业数据显著超预期，表明劳动力市场仍然过热，美国经济增长动能偏强。预计美联储6月降息概率有所下降，市场对美联储降息时点预期大多推迟至9月左右，或对国内降准降息形成一定制约。

　　文化和旅游部数据显示，今年清明节假期（4/4-4/6），全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。交通运输部数据显示，清明节假期，预计全社会跨区域人员流动量超7.5亿人次，日均超2.5亿人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%，居民出行及旅游意愿保持较强增长。

　　清明消费数据最大亮点在于居民出游热情高涨，且消费水平明显恢复，人均旅游支出首次超过2019年同期水平。但在地产低迷的约束下，居民消费结构发生转变，整体基本面动能预计仍偏低迷，对债市影响仍偏暖。